реферат найти Мировой кредитный рынок

Основными видами международных ценных бумаг являются:

– международные акции в виде гло­бальных акций и американских депозитарных акций (расписок);

– международные долговые ценные бумаги в форме зарубежных облигаций и еврооблигаций.

Глобальная акция— это обыкновенная акция, которая одновременно и равноправно обращается на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Американская депозитарная акция — это ценная бумага США, номинал которой выражен в долларах и которая удостоверяет долю в праве собственности на определенное количество ценных бумаг (акций или облигаций) иностранной компании, депонированных в стране нахождения этой компании.

Непосредственно американские депозитарные акции не обра­щаются на фондовом рынке, а вместо них в обращение выпускают­ся американские депозитарные расписки.

Американская депозитарная расписка — это сертификат, удосто­веряющий владение определенным количеством американских де­позитарных акций.

Выпуск депозитарных расписок используется в том случае, когда участник международного фондового рынка желает приобрести акции компании, расположенной в другой стра­не, но не может осуществить это непосредственно, или наоборот, когда национальный эмитент желает разместить свои акции в дру­гой стране .

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в США, а потому выпускаемые там депозитарные расписки называются аме­риканскими депозитарными расписками, или сокращенно АДР (или ADR).

Депозитарная расписка представляет собой непрямое владение акциями (или облигациями) иностранной компании. Оно стано­вится возможным в результате того, что определенный банк-по­средник в стране нахождения компании — эмитента акций депо­нирует (на имя своего филиала) определенное количество этих ак­ций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве основы (залога) для выпуска депозитарных расписок, но уже в другой стране.

Депозитарные расписки помогают упростить торговлю акция­ми в качестве инструментов международного фондового рынка, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями, реализовать налоговые преимущества и расширить состав потен­циальных инвесторов, особенно из числа институциональных.

Основные разли­чия между обыкновенными (национальными) акциями и американ­скими депозитарными расписками на них сводятся к следующим:

• эмиссия депозитарных расписок может основываться только на предшествующей эмиссии обыкновенных (национальных) акций;

• эмиссия депозитарных расписок представляет собой двухступенчатый процесс (сначала эмиссия американских депозитарных акций и только потом эмиссия депозитарных расписок), а эмиссия обыкновенных акций есть одноступенчатый процесс;

• депозитарные расписки могут обращаться на фондовых рынках сразу нескольких стран, т.е. имеют ранг международных цен­ных бумаг, а обыкновенные акции могут обращаться только на фондовом рынке их эмитента.

На международном фондовом рынке обращаются депозитар­ные расписки свыше тысячи эмитентов из более чем 50 стран, в том числе и из России. Общая стоимость депозитарных расписок, об­ращающихся в настоящее время только на фондовом рынке США, оценивается в сотни миллиардов долларов. Особенно интенсивно используют возможности долговых расписок страны «третьего мира», в первую очередь латиноамериканские. Среди причин, по­буждающих эмитентов начать программу выпуска АДР, можно назвать две основные: привлечение дополнительного капитала и по­вышение имиджа компании.

Привлекательные качества АДР для инвесторов состоят:

• в покупке ценных бумаг с более высоким уровнем доходности, чем акции национальных компаний;

• минимизации рисков по сравнению с прямой покупкой иностранных акций;

• возможности выхода на рынок другой страны при отсутствии достаточных знаний иностранных фондовых рынков, их особенностей и традиций, налогообложения и т.п.;

• отсутствии необходимости конвертации получаемых дивидендов в национальную валюту и связанного с этим валютного риска.

Лидерами в области оказания депозитарных услуг и обслужива­ния программ выпуска ADR являются американские банки: The Bank of New-York (контролирует 47% данного рынка услуг), Morgan Guaranty (28%) и Citibank (24%). На долю прочих банков приходится совсем незначительный процент эмиссий. Иностран­ные эмитенты и их представители обязуются постоянно информи­ровать банк-депозитарий об условиях подписки, планах дальней­шей капитализации, готовящихся годовых собраниях акционеров. Банк, отвечающий за выпуск АДР, обеспечивает техническую сто­рону операций с бумагами, но не гарантирует надежности акций, риск по которым полностью лежит на инвесторе.

Теоретическая цена американской депозитарной расписки оп­ределяется по следующей формуле:

где Ц_л[)я — цена АДР в долларах за 1 шт.; Ц._л— рыночная цена рос­сийской акции на российском рынке в рублях за 1 шт.; п — количе­ство российских акций, входящих в пакет одной АДР (например, 1 АДР = 100 российских акций); К — курс рубля к доллару (напри­мер, 30 руб. за 1 долл.).

По американскому законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости от инициатора выпуска:не­спонсируемые и спонсируемые. Неспонсируемые американские депозитарные расписки вы­пускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с их выпуском. Неспонсируе­мые расписки, хотя и имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), не имеют права обращаться на американских организо­ванных фондовых рынках (фондовых биржах и в системе электрон­ной торговли НАСДАК (NASDAQ)).

Спонсируемые депозитные расписки выпускаются по инициа­тиве самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этом случае, несет сама компания согласно заключенному договору.

Спонсируемые депозитарные расписки делятся на две группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции. Каждая из указанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в зависимости от формы их размещения: частное или публичное. Ча­стное размещение — это право торговли только на неорганизован­ном рынке, публичное — это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК или право на публичные котировки.

Спонсируемые депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АДР пер­вого уровня (ADR-1); подлежащие публичному размещению — АДР второго уровня (ADR-2).

АДР-1 имеют облегченную процедуру регистрации выпуска, поскольку для них не требуется приведения бухгалтерской отчет­ности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае прозрачность финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АДР-1 лишаются статуса публично обращаю­щихся ценных бумаг на американском рынке. Однако в соответст­вии с законодательством США по депозитарным распискам по­следние, по так называемому правилу S, могут обращаться на фон­довых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными расписками FAP(GDR). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АДР-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их пуб­личные, а не только частные котировки.

Эмиссия АДР-2 предполагает полное соответствие бухгалтер­ской отчетности российской компании требованиям американ­ских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка. Поэтому АДР-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впро­чем, и на фондовых рынках других стран).

Спонсируемые депозитарные расписки на вновь выпускаемые акции компании, подлежащие публичному размещению, называют­ся АДР третьего уровня (ADR-3), а подлежащие частному размеще­нию — по аналогии условно могут быть названы АДР четвертого уровня (ADR-4), но в американском законодательстве они называ­ются АДР (ADR), выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

С точки зрения процедуры выпуска и последующего их обра­щения АДР-3 есть полный аналог АДР-2. Примерно то же можно сказать и относительно АДР четвертого уровня, которые есть ана­лог АДР-1, но с существенным добавлением. Согласно американ­скому законодательству покупателями АДР четвертого уровня мо­гут быть только так называемые квалифицированные институцио­нальные инвесторы, т.е. компании, которые вложили в ценные бумаги 100 млн долл. и более. (Таких компаний в США насчитыва­ется свыше 4 тыс.). Упомянутые инвесторы имеют право торговать между собой депозитарными расписками четвертого уровня через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составная часть национальной системы НАСДАК.

Зарубежная облигация— это облигация, валюта номинала кото­рой является национальной для страны, в которой она размещает­ся, и иностранной для ее эмитента. Зарубежная облигация разме­щается за рубежом согласно действующему там законодательству. Практика размещения облигаций в других странах су­ществует на протяжении уже почти 500 лет.

Еврооблигации — это облигации, номинированные в евровалюте. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с нацио­нальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутст­вии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах.

Обычно еврооблигация имеет номинальную стоимость, выра­женную в свободно конвертируемой валюте, которая является ино­странной и для ее инвестора при ее размещении. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынке двух или нескольких зарубежных (по отношению к стране-эмитен­ту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и орга­низации-инвесторы. Размещение производится без какой-либо процедуры государственной регистрации где-либо в мире. В противоположность зарубеж­ным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет.

Общее между еврооблигациями и зарубежными облигациями состоит в том, что они являются инструментами перераспределе­ния капиталов между странами. Кроме того, обычно они выпуска­ются в валюте, отличной от валюты страны их эмитента.

Различия:

во-первых, еврооблига­ция всегда выпускается в свободно конвертируемой валюте, а зару­бежная облигация — просто в иностранной для эмитента валюте, которая может быть, а может и не быть свободно конвертируемой.

Во-вторых, размещение зарубежной облигации (выпускаемой ино­странным эмитентом) регистрируется в стране выпуска, валюта ее номинала является национальной для страны выпуска, и она обра­щается только на фондовом рынке страны выпуска. В противопо­ложность ей еврооблигация размещается без ее регистрации в ка­кой-либо стране, валюта ее номинала часто является иностранной для инвесторов при ее первичном размещении, и обращаться она может на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Формирование рыночной цены еврооблигации осуществляется аналогично цене обычной облигации с тем отличием, что для последней исходным моментом является национальный рейтинг ее эмитен­та, а для еврооблигации — международный рейтинг эмитента.

Производные финансовые инструменты — продукты деятель­ности финансовых посредников, которые на основе потребностей субъектов рынка и различных существующих финансовых меха­низмов создают инструмент с более приемлемыми для удовлетво­рения экономических целей потребителей характеристиками, ко­торыми не обладает рыночный актив, служащий для данного дери­вата базисным. Такие характеристики могут касаться условий и сроков выплаты дохода по финансовым обязательствам, вопросов налогообложения, повышения ликвидности и инвестиционной привлекательности, снижения трансакционных и агентских издер­жек, а также других значимых условий.

Производный финансовый инструмент (дериватив) — это инстру­мент, предоставляющий участнику рынка возможность ликвиди­ровать имеющееся у него контрактное обязательство перед другим участником путем выплаты или получения денежной разницы между данным и противоположным ему обязательством, не нару шая при этом условий контракта. Финансовый характер такого ин­струмента вытекает из неравенства этих обязательств, т.е. из перераспределительного характера отношений между сторонами деривативного контракта. Производный же характер этого финансового инструмента следует из способа урегулирования обязательств, суть которого сводится к их взаимозачету без формально-юридического отказа от их исполнения.

Поскольку производные финансовые инструменты с самого начала нацелены на возможность зачета противоположных обяза­тельств, то они представляют собой не просто традиционные сроч­ные контракты, но также и специальные механизмы торговли и расчетов. Однако свои названия они получают от вида срочного контракта.

Производные финансовые инструменты можно классифици­ровать по следующим признакам:

1) по видам срочных контрактов, на которых основан дериватив:

• фьючерсные контракты;

• форвардные контракты;

• опционные контракты;

• своп-контракты;

• разновидности вышеназванных контрактов;

2) по стандартизируемости:

• стандартные (фьючерсы и биржевые опционы);

• нестандартные (расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

3) по срокам существования:

• краткосрочные (сроком до одного года — как правило, фью­черсы и биржевые опционы, а также расчетные форварды);

• долгосрочные (сроком более одного года — расчетные форварды, небиржевые опционы, свопы);

4) по видам рыночных отношений:

• инструменты на основе отношения (договора) купли-продажи;

• инструменты на основе других рыночных договоров (догово­ра займа, кредитования);

5) по условиям срочной финансовой сделки:

• твердые (сделки, обязательные к безусловному исполнению, — фьючерсы, форварды, свопы);

• условные (опционы);

6) по системам торговли:

• биржевые (фьючерсы и биржевые опционы);

• небиржевые, или внебиржевые (все остальные);

7) по разновидностям котируемой цены базисного актива:

• процентные;

• валютные;

• фондовые;

• индексные;

8) по возможности поставки базисных активов:

• поставляемые (товарные, валютные, фондовые);

• непоставляемые (процентные, индексные контракты);

9) по форме исполнения:

• контракты с возможностью физической поставки базисного
актива в момент окончания срока действия;

• расчетные контракты (физическая поставка отсутствует во­обще).

Рыночная конкуренция вызывает к жизни все новые производ­ные финансовые инструменты. Последние в самом общем виде есть не что иное, как новые виды соглашений между участниками рынка, характерной чертой которых являются различного рода комбинации условий сделок:

• комбинация активов, их количественных и качественных ха­рактеристик;

• разнообразие условий и форм расчетов с точки зрения соотнесения времени расчета, потоков платежей и оснований их возникновения;

• сочетание поставляемости и непоставляемости реальных ак­тивов, лежащих в основе деривативов;

• установление того или иного порядка фиксации цены исход­ного актива в момент заключения контракта и порядка ее соотнесения с текущими рыночными ценами на установленные даты расче­тов и т.п.

В обобщенном виде наиболее характерными чертамипроиз­водных финансовых инструментов и их рынков являются сле­дующие:

• замена обязательства по перемещению (поставке) конкрет­ного актива сделки на обязательства по перемещению капитала;

• превращение деривативов в важнейший источник прибыли для большинства финансово-кредитных организаций (современные банки в ряде случаев получают до 90% своей прибыли от рабо­ты на рынках этих инструментов);

• использование деривативов в качестве важнейшего средства перелива капиталов не столько в национальном, сколько в международном масштабе:

• многофункциональный характер применения любого дериватива в качестве инструмента хеджирования, спекуляции, арбитража и т.п.;

• межотраслевой характер использования одного и того же дериватива (сразу очень многие участники рынка, ведущие свой бизнес в самых различных отраслях экономики, в случае эконо­мической необходимости могут использовать каждый вид деривативов).

Международный рынок деривативов представляет собой специ­фически оформленный механизм, обслуживающий и регулирую­щий систему операций с деривативами на основе закона спроса и предложения.

Сущность международного рынка производных финансовых инструментов наиболее полно раскрывается в тех функциях, кото­рые он выполняет.

Определяющая, общаяфункция международного рынка де­ривативов — дальнейшее развитие и совершенствование использо­вания капитала в его фиктивной форме. Производные финансовые инструмен­ты и создают фиктивный капитал, и обеспечивают его движение. При этом деривативы представляют фиктивный капитал в наибо­лее чистом виде. Другими словами, появление производных фи­нансовых инструментов стало результатом активной инновационной деятельности, связанной с развитием и расширением использования капитала в его фиктивной форме.

Прикладной функцией международного рынка деривативов стало управление финансовыми рисками. Еще одна прикладная функция международного рынка дери­ативов — осуществление через них арбитражных и спекулятивных операций.

Финансовые деривативы получили самое широкое распростра­нение среди всех финансовых инструментов, поскольку:

1) обеспечи­вают информацией о неопределенности и вероятностном распре­делении ожиданий рыночных игроков по различным видам фи­нансовых активов; 2) все чаше рассматриваются национальными центральными банками как ориентир при проведении денежно-кредитной политики.

Как показывает международная практика, финансовые дерива­ты применяются в нескольких целях.

1. Риск-менеджмент. Корпорации, банки и инвестиционные фонды страхуют себя от ожидаемых рисков. Хеджирование вклю­чает в себя покупку контракта, защищающего от неблагоприятного изменения цены базисного актива. К наиболее типичным приме­рам риск-менеджмента можно отнести следующие случаи:

• страхование фондового портфеля: стратегия «защитный пут»
для предотвращения потерь от снижения цены финансового ак­тива;

• бюджетирование: корпорации, желая обеспечить исполнение
планового бюджета, прибегают к процентным деривативам;

• ипотека: заемщики под залог недвижимости защищают себя
от роста процентной ставки по кредиту;

• финансовый менеджмент: эмитенты, планируя периодиче­ские выплаты процентов по облигациям, оперируют по опционам и свопционам, чтобы обезопасить себя от неблагоприятного изменения в кэш-потоках;

• аннуитет: страховые компании обеспечивают себе гарантиро­ванный процентный доход от инвестиций, играя на арбитраже ме­жду фиксированной и плавающей ставками;

• внешняя торговля: экспортеры фиксируют величину своей
выручки за счет валютных дериватов,

2. Спекуляции. Существует обширная литература о спекуля­тивных стратегиях. Следует подчеркнуть, что на процесс принятия решений по спекулятивным операциям влияют несколько факторов:

• оценка волатильности финансовых деривативов;

• технический анализ;

• макроэкономический анализ, включающий прогноз будущих процентных ставок, инфляционных ожиданий и спроса клиентов на деривативы;

• клиентская информация о предложении и спросе на финан­совые деривативы в долгосрочном периоде;

• выявление недооцененных и переоцененных контрактов с помощью разнообразных моделей ценообразования на производ­ные инструменты;

• издержки на открытие позиции.

3. Увеличение доходности инвестиций. Управляющие портфе­лем облигаций могут занять позицию, известную как «покрытый колл», если они продадут опцион колл на свои облигации. Страйк-цена на опцион будет выше предполагаемой цены на базисный ак­тив. Если фактическая цена на облигации останется ниже страйк-цены, то опцион не исполняется и управляющий в качестве возна­граждения получает опционную премию. Если фактическая цена
будет выше цены страйк, то управляющий продаст свои бумаги, опять оставшись в выигрыше по сравнению с начальной позицией.
Подобная стратегия является общепринятой для инвестиционных фондов.

4. Доступ на другие рынки. Как и процентные свопы, свопционы позволяют заимствовать на альтернативном рынке. Предположим, заемщик с плавающей процентной ставкой может с помощью свопа переключиться на фиксированный процент. Нередко оказы­вается, что таким образом занимать дешевле, чем просто брать кре­дит под фиксированный процент. Получается своеобразный арбитраж между двумя рынками. Некоторые институциональные инвесторы, например пенсионные фонды, подвержены ограниче­ниям на вложения в акции. Для обхода ограничений используются структурные продукты — такие, как конвертируемые облигации или облигации с варрантом. Даже если инвестор имеет возмож­ность прямого выхода на рынок, ему иногда дешевле оперировать базисными активами с помощью деривативов.

С начала 1990-х гг. и до настоящего времени наблюдается неви­данный рост объема операций с деривативами на международном финансовом рынке. Международный рынок деривативов за этот период увеличился в несколько десятков раз и составил в 2004 г. 2,3 трлн долл. США. Среднедневной оборот биржевого и внебир­жевого рынков деривативов достигает порядка 3 трлн долл.

Статистика международного рынка деривативов ведется в ос­новном с учетом накопленной номинальной стоимости всех кон­трактов (national amounts outstanding, NAO). По критерию NAO процентные деривативы занимают первое место на глобальном внебиржевом рынке деривативов по всем валютам (68%). На вто­ром месте стоят валютные дериваты (16%), далее следуют дериваты на акции и товарные дериваты (по 2 и 1% соответственно), 19% приходится на прочие деривативы. Аналогичным образом среди всех внебиржевых опционов процентные и валютные опционы за­нимают первые два места (71,9 и 17,9% соответственно). В то же время по критерию среднедневного оборота валютные деривативы опережают процентные (970 млрд долл. и 230 млрд долл.).

Со второй половины 1990-х гг. различия между организованным и неоргани­зованным рынками деривативов стремительно сокращаются. Внебиржевые контракты и документация по ним становятся все более стандартизированными. Некоторые биржи взялись об­служивать внебиржевую торговлю и предоставлять расчетно-клиринговые услуги. Например, в Великобритании сделки своп и фор­вардные процентные соглашения обслуживает SwapClear, а также учрежденный в 1999 г. London Clearing House, который может про­водить неттинг позиций и аккумулировать ежедневные и началь­ные страховые депозиты в форме обеспечения ценными бумагами или наличных средств.

Финансирование фирмы путем привлечения инвалютных средств осуществляется как на краткосрочной, так и на долгосрочной основе.

Источники международного краткосрочного финансирования фирмы включают:

1. Источники внутреннего (внутрифирменного) финансирования:

· прямой внутрифирменный кредит,

· компенсационный заем,

· параллельный заем.

2. Источники внешнего финансирования:

а) иностранные банковские займы:

· срочные займы,

· кредитные линии,

· револьверные банковские кредиты,

· банковские овердрафты,

б) иностранные небанковские займы.

в) евровалютные займы:

· евровалютные банковские займы,

· евроноты,

· еврокоммерческие бумаги.

Внутрифирменное краткосрочное финансирование представляет собой взаимное предоставление валютных займов различными подразделениями компании, а также предоставление инвалютных кредитов родительской фирмой своим дочерним компаниям и наоборот.

Прямые международные внутрифирменные кредиты

оформляются простым векселем и предоставляются по ставке процента, несколько ниже рыночной. Схема прямого внутрифирменного кредита представлена на рис.1.

Такой вид финансирования не получил развития в силу следующих причин:

· затрудняется налоговое планирование в компании,

· появляются дополнительные валютные риски,

· возможен риск блокирования валютных фондов за рубежом.

Схема финансирования с использованием

компенсационного займа

приведена на рис. 2.

Такая схема позволяет:

· защитить фирму-заемщика средств от валютного риска (его несет банк-посредник),

· освободить заблокированные государством валютные средства (государство редко ограничивает кредитные операции с зарубежными банками, чтобы не потерять международный кредитный рейтинг),

· привлечь финансовые ресурсы по более низкой процентной ставке, чем рыночная банковская.

Банки охотно идут на такие операции, так как банк предоставляет практически обеспеченный кредит с гарантированным спредом.

Параллельный заем – это кредит, близкий по технике к валютным свопам, когда две компании в разных странах кредитуют друг друга на равную сумму и под взаимопокрывающие проценты. При этом в отличие от операции «своп» заключаются два самостоятельных кредитных соглашения.

На практике применяются две основные техники параллельного займа:

1. Родительская фирма А представляет финансирование родительской фирме В в стране базирования, в то время, как их дочерние компании в одной и той же стране за рубежом осуществляют операцию обратного заимствования (рис.3).

2. Родительская фирма А в стране базирования представляет фонды местному филиалу иностранной компании В, расположенной в стране базирования ее собственного заграничного филиала (рис.4). При этом общая стоимость финансирования по обоим соглашениям устанавливается эквивалентной для обеих фирм.

Такой вид финансирования применяется обычно, если существуют сильные валютные ограничения на движение капиталов, а также для того, чтобы избежать высоких обменных курсов и связанных с этим валютных рисков.

Иностранные банковские займы обычно делаются зарубежными подразделениями компаний для финансирования потребностей в оборотном капитале за счет средств местного финансового рынка. Это делается для того, чтобы не создавать проблем с валютным риском.

Банковские срочные займы являются прямыми, часто не обеспеченными кредитами обычно на период до 90 дней. Они предоставляются для финансирования какой-либо специальной сделки и возвращаются в единой сумме в срок погашения после того, как фирма получит деньги от завершения соответствующей сделки. В этом смысле подобные займы называют «самоликвидирующимися».

Как правило, кредитный договор под такой заем оформляется в виде простого векселя, который подписывается заемщиком. В странах с плохо развитым вексельным законодательством вместо векселя оформляется специальное кредитное соглашение.

Как правило, издержки по оформлению и исполнению такого кредита довольно высоки, что увеличивает общую стоимость заимствования. Поэтому данный источник финансирования используется только в экстренных случаях.

Финансирование с использованием кредитных линий предоставляется путем открытия клиенту кредитной линии. Кредитная линия является обещанием банка предоставить клиенту определенную сумму денег до некоторого лимита в течении некоторого срока. Как правило, это обязательство банка юридически не оформляется. В данной ситуации заемщик обязан выплачивать банку обычную цену кредита.

В слабо развитых странах и в странах с переходной экономикой часто кредитные линии оформляются соглашениями. При этом для заемщика увеличится общая стоимость финансирования, так как на величину неиспользованной кредитной линии банк будет начислять комиссионные (0,5 – 2%%). Кроме того, для обеспечения процентных платежей банк будет требовать от клиента поддерживать на депозите так называемые компенсационные балансы, аналогичные страховым депозитам.

Если фирме необходимо получать краткосрочные средства в течение среднесрочного периода (3 – 5 лет), то фирма может воспользоваться револьверной кредитной линией. Револьверная кредитная линия – это юридически оформленный контракт на кредитную линию, возобновляемую в течение относительно длительных периодов.

По револьверной кредитной линии клиент платит:

· обязательную комиссию (0,5 – 2%) за неиспользованную часть линии кредитования,

· нормальную процентную ставку за списанную часть линии кредита.

Овердрафт – это практически линия кредита, против которой клиент может выписать чеки до определенной максимальной суммы. При этом заемщик платит процент только на дебетовый остаток.

Если фирма считает, что стоимость банковских займов для нее слишком высока, то она может прибегнуть к небанковскому финансированию, размещая на финансовых рынках свои коммерческие бумаги (краткосрочные коммерческие векселя).

Коммерческие бумаги представляют собой необеспеченные обращающиеся обязательства с большими номиналами (кратные 100 тыс. $ США). Сроки погашения подобных обязательств колеблются от 14 до 270 дней. Если срок погашения больше 270 дней – для коммерческих бумаг требуется официальная регистрация. Кроме того, обязательной регистрации требуют бумаги, подлежащие продаже частным лицам.

Процентная ставка по коммерческим бумагам устанавливается чуть ниже ставки по первоклассным кредитам, что делает финансирование с помощью коммерческих бумаг более предпочтительным, чем банковское заимствование.

В то же время обычно размещение коммерческих бумаг требует получения кредитного рейтинга. Комиссионные за рейтинговые услуги и издержки, связанные с эмиссией этих ценных бумаг, увеличивают стоимость заимствования и, в конечном счете, могут сделать этот источник не эффективным.

Евровалютное финансирование фирмы осуществляется в евровалюте.

Евровалютой называется свободно конвертируемая валюта, помещенная на депозиты в банках вне страны происхождения.

Так $ США на банковском депозите в Лондоне становится евродолларом. Евровалюта обращается на евровалютном рынке. В целом этот рынок функционирует как и любой другой финансовый рынок, только на нем отсутствуют правительственное регулирование кредитных операций, процентных ставок и других условий финансирования.

Евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в евровалюте и эмитированными корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы. Они обычно эмитируются на возобновляемой основе. Процентные ставки по ним меняются с каждой эмиссией очередной партии этих ценных бумаг.

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене.

Еврокоммерческие бумаги (ЕКБ) и финансирование с их помощью очень напоминает финансирование с использованием коммерческих бумаг. Отличие состоит в следующем:

· сроки погашения еврокоммерческих бумаг примерно в1,5 – раза больше,

· в отличие от коммерческих бумаг, ЕКБ активно торгуются на вторичных рынках,

· держателями ЕКБ являются в основном центральные и коммерческие банки, а также корпорации, а держателями коммерческих бумаг – денежные фонды,

· эмитенты ЕКБ могут иметь меньший рейтинг, чем эмитенты коммерческих бумаг

Долгосрочное финансирование фирмы – это привлечение собственных и заемных денежных средств с целью осуществления уставной деятельности на срок более 1 года.

Долгосрочное финансирование может осуществляться как за счет внутренних так и за счет внешних источников (схема 1).

К внутренним источникам долгосрочного финансирования относятся прибыль и амортизационные отчисления фирмы. К внешним – заимствования на иностранных рынках ссудных капиталов.

Внешнее международное финансирование фирмы подразделяется на традиционное (иностранное) и евровалютное.

Традиционным (иностранным) считается финансирование, если фирма получает финансовые средства от резидента не своей страны в валюте этой (не своей) страны. Например, Германская фирма получает фунты стерлингов в Лондоне от резидента Великобритании.

Евровалютным считается привлечение заемных средств из другой страны в евровалюте. Например, Германская фирма получает доллары в Лондоне.

Иностранное финансирование бывает двух видов:

– инвесторское (с помощью акций и облигаций, обращающихся на финансовых рынках),

– банковское (через долгосрочные банковские кредиты и долгосрочные ценные бумаги, не обращающиеся на открытом рынке).

Инвесторское финансирование имеет следующие преимущества:

1) диверсификация источников финансирования. что ослабляет резкие колебания на отдельных национальных рынках,

2) привлечение новых инвесторов может повысить цену акций,

3) реклама компании, что улучшает продвижение ее товаров на иностранных рынках.

Иностранные банковские кредиты осуществляются путем предоставления нерезидентам страны-кредитора ссудного капитала в местной валюте для использования за границей. Банковские кредиты не получили широкого распространения в силу дороговизны и правительственных валютных ограничений.

Евровалютное кредитование заключается в том, что евробанки принимают депозиты от нерезидентов и предоставляют кредиты нерезидентам (иногда резидентам) в иностранных валютах для использования в международных операциях.

Займы предоставляются на базе плавающей процентной ставки ЛИБОР (Лондонской межбанковской ставки предложения) по формуле:

i = i_б BAS,

где i_б – базовая ставка ЛИБОР,

BAS – спред (маржа), который составляет от 0,5% до 3% суммы кредита.

Обычно кредиты предоставляются на срок от 3 до 10 лет.

Как правило, на заемщика начисляются единовременные комиссионные в размере 0,25-1% к величине займа. Кроме того, обязательные комиссионные в размере 0,5% годовых уплачиваются за неиспользованный остаток кредита.

Евровалютное финансирование включает евровалютные кредиты и еврооблигационные займы.

Процентные ставки по еврокредитам обычно ниже ставок по иностранным (отечественным) кредитам в силу следующих причин:

а) отсутствие резервных требований на депозиты,

б) отсутствие платежей комиссионных по страхованию депозитов,

в) евровалютные займы предоставляются в крупных суммах, что позволяет устанавливать низкие маржи в виду снижения операционных рисков,

г) евробанки не попадают под действие местного законодательства и не облагаются подоходным налогом.

Еврооблигациооное финансирование более предпочтительно по сравнению с отечественным, поскольку они почти полностью свободны от регулирования со стороны официальных властей.

Пример.

Курс RUR/USD

спот 32,10 – 32,90

П(Д) на 3 мес. 0,5 – 1,3

Ставки на денежном рынке на 3 мес.

по RUR – 18% – 25% годовых

по USD – 8,0% – 8,5% годовых.

Фирма рассматривает следующие варианты инвестирования рублевых средств:

1. Размещение на рублевый депозит.

2. Конвертация в доллары с проведением свопа (купить долл. спот и продать долл. форвард) и размещением долларов на депозит.

3. Конвертация в доллары, размещение долларов на депозит, обратная конвертация по форвардному курсу.

Требуется выбрать наилучший вариант инвестирования средств.

Решение.

1. Размещение рублей на депозит принесет доход в 18% годовых.

2. Допустим, что фирма имеет Х руб.

а) переводим доллары в рубли по спот-курсу

Х/ (32,10 32,90)/2=0,03Х $

б) кладем доллары на депозит под 8,0%

(1 0,08*1/4)*0,03Х= 0,031$

в) полученную сумму в долларах переводим в рубли с использованием форвардного курса

(32,10 0,5)*0,031Х=1,011 руб.

г) эффективность операции (конеч. опер./нач. опер.)

1,011Х/Х*100%=1,011%

Годовая процентная эффективность

1,1%*4=4,4%

3. Допустим, что фирма имеет Х руб.

а) переводим доллары в рубли по спот-курсу

Х/ 32,90=0,03Х $

б) кладем доллары на депозит под 8,0%

(1 0,08*1/4)*0,03Х= 0,031$

в) полученную сумму в долларах переводим в рубли с использованием форвардного курса

(32,10 0,5)*0,031Х=1,011 руб.

г) эффективность операции (конеч. опер./нач. опер.)

1,011Х/Х*100%=1,011%

Годовая процентная эффективность

1,1%*4=4,4%

Ответ: наилучший вариант -1.

Банки на международном финансовом рынке

Международные институциональные единицы банков

Важнейшим направлением интеграции российского валютного рынка в международный является выход российских банков на меж­дународный валютный рынок. Российские банки, входящие в систе­му SWIFT или другие международные расчетные системы, могут заключать сделки с банками-нерезидентами по купле-продаже ва­люты. К 2004 г. на операции с нерезидентами приходилось свыше 30% общего объема валютных операций российских банков. По отдельным категориям операций этот показатель еще больше. К примеру, на операции с нерезидентами приходится свыше 65% оборотов форвардных валютных операций российских банков.

Эти операции обеспечивают переток валютных средств между российским и международным рынками и способствуют формиро­ванию единого уровня курсов на российском и международном ва­лютных рынках. Кроме того, операции российских банков на меж­дународном валютном рынке обеспечивают накопление опыта ор­ганизации валютной торговли и способствуют переносу отдельных финансовых схем, успешно зарекомендовавших себя в междуна­родной практике, на российскую почву. Это способствует сближе­нию организационной инфраструктуры российского и междуна­родного рынков и облегчает выход новых российских участников на международный рынок.

С рассмотренным выше направлением интеграции России в международный валютный рынок сближаются операции дочерних банков банков-нерезидентов на российском валютном рынке. По ряду оценок, доля иностранного капитала в российской банковской системе уже превысила 10%. Большинство дочерних банков бан­ков-нерезидентов располагают значительным в масштабах россий­ской банковской системы собственным капиталом и могут исполь­зовать устойчивые связи с материнским банком.

Благодаря этому на российском валютном рынке они выступа­ют в качестве маркетмейкеров и в этом качестве конкурируют с крупнейшими российскими банками. Эта конкуренция способст­вует сужению курсовой маржи на валютном рынке и повышению его ликвидности, стимулирует российские банки совершенство­вать финансовую тактику.

Важным направлением интеграции России в международный валютный рынок является членство российских банков в междуна­родных организациях, таких как Ассоциация участников валютного рынка (ACI), банковские союзы и ассоциации, объединения бан­ков, связанных с международными платежными системами. Член­ство в подобных организациях способствует распространению в России международных стандартов оформления, заключения и ис­полнения валютных сделок. Оно также способствует формирова­нию деловых связей между российскими банками и банками-нере­зидентами и соответственно углублению деловых связей между участниками российского и международного валютных рынков.

Для организации международной деятельности банки могут создавать разнообразные организационно-институциональные формы:

Международный департамент (валютное, внешнеэкономическое управление) в отечественном офисе коммерческого банка.

Его функции:

1) прием срочных депозитов,

2) открытие текущих счетов клиентам,

3) поддержка собственных счетов в других финансовых институтах,

4) оплата и выписка чеков,

5) получение денежных переводов на счета клиентов и осуществление трансфертов клиентских или собственных фондов,

6) кредитование местных отечественных клиентов,

7) открытие и исполнение коммерческих (товарных) аккредитивов,

8) торговля иностранной валютой (форексные операции),

9) покупка и продажа иностранных банкнот,

10) создание банковских акцептов и торговля ими,

11) кредитование заемщиков в других странах.

Зарубежные банковские представительства

Создаются по двум причинам:

а) если в иностранном государстве запрещено создавать филиалы иностранного банка, а присутствие данного банка в этой стране необходимо.

б) если создание филиала не рентабельно.

Как правило, представительство состоит из небольшого количества персонала. Персонал представительства не может осуществлять банковские операции, но может собирать заявки от клиентов и направлять их в центральный офис. Кроме того, персонал собирает полезную для центрального офиса финансово-экономическую информацию о финансовых рынках и о ситуации в стране.

Зарубежные филиалы банков.

Создаются с целью:

а) лучшего обслуживания отечественных клиентов, зарубежная деятельность которых быстро развивается,

б) привлечения новых клиентов в стране базирования филиала.

Зарубежный филиал по своим операциям похож на самостоятельный банк. Он попадает под валютное регулирование принимающей страны. С другой стороны, отечественное правительство для таких филиалов иногда ослабляет собственное регулирование, что повышает эффективность их функционирования.

Оффшорные банковские единицы

Некоторые зарубежные филиалы создаются не для осуществления общей банковской деятельности. а с целью проведения евровалютных (оффшорных) операций. Такие оффшорные филиалы иногда называют шелл-филиалами, т.е. филиалами типа “почтового ящика”. Эти филиалы располагаются, как правило, в странах с мягким налоговым климатом. что позволяет им экономить на налогах.

Оффшорно-оншорные банковские единицы.

Распространены в США. Называются ЭДЖ банковскими единицами по имени сенатора Эджа из Нью-Джерси. Это дочерние банки США, призванные в самой стране осуществлять оффшорные операции с евровалютой. Основная цель – финансирование экспортно-импортных операций. Обычно головной офис банка располагается в одном из штатов, а ЭДЖ-корпорация – в Нью-Иорке.

Оффшорные банковские счета

Распространены в США. Их суть состоит в том, что банкам США с 1981 года разрешено поддерживать специальные счета в своих отечественных офисах для осуществления евродолларовых операций. Такие обособленные счета называют международными банковскими единицами (МБЕ).

МБЕ имеет черты шелл-филиала, реально располагаясь в США.

Она может принимать евродолларовые депозиты, не подлежащие регулированию федеральной резервной системы, а также предоставлять евродолларовые кредиты. Депозиты МБЕ не подлежат страхованию. Различные штаты освобождают МБЕ от налогов, чтобы привлечь на свою сторону.

Ограничения вводятся лишь для того, чтобы изолировать МБЕ от рынка США. Суть этих ограничений сводится к следующему:

– они могут осуществлять операции только с иностранными резидентами и другими МБЕ,

– предоставленные ими кредиты небанковским клиентам могут быть использованы лишь за пределами США,

– они не могут принимать однодневные депозиты,

– минимальный депозит составляет 100 тыс. $,

– не могут эмитировать обращаемые инструменты.

Зарубежный дочерний банк – это иностранная компания, в которой отечественный родительский банк владеет контрольным пакетом акций или обладает контролем в другой форме.

Совместный банк – иностранная компания. в которой родительский отечественный банк не владеет контрольным пакетом акций. но участвует в уставном капитале.

Обычно эти компании создаются для выполнения операций, запрещенных для головного офиса в родительской стране или как альтернатива запрещенным филиалам.

Международные банковские валютные переводы

При осуществлении международного валютного платежа банк совершает две операции. С одной стороны, он отсылает сообщение (авизо) о необходимости перечислить деньги какому-либо юридическому или физическому лицу, а во-вторых, он выполняет фактический трансферт денег путем внесения соответствующих бухгалтерских записей в свои книги. При этом окончательный расчет по безналичному платежу в любой валюте может быть осуществлен лишь посредством осуществления бухгалтерских записей в книгах банков на территории соответствующей страны, в которой данная валюта является законным платежным средством.

Банки осуществляют международные банковские валютные переводы, используя сеть корреспондентских банковских счетов, следующими способами:

1. Посредством авиапочты – с помощью авиапочтового письма, посланного коммерческим банком одной страны в адрес банка – корреспондента в другой стране.

В авиапочтовом переводном письме указывается:

а) величина перевода,

б) валюта платежа,

в) имя и адрес бенефициара,

г) имя отправителя и др.

2. Посредством телетрансмиссии – отправление при помощи электронных средств связи.

Этот способ используется для перевода крупных сумм или для ускорения перевода.

3. С использованием иностранного банковского чека (иностранной тратты).

Иностранный банковский чек является обращаемым инструментом, выписанным некоторым банком на свой текущий счет, который поддерживается в иностранном банке- корреспонденте.

Клиент, выписав чек, может передать его конечному получателю сразу или через посредника. Данная схема валютного перевода предполагает участие всего двух банков, что делает ее достаточно надежной и позволяет сократить время прохождения платежей.

Международные банковские корреспондентские отношения

Коммерческие банки из различных стран кооперируются, заключая корреспондентские договоренности для осуществления взаимных операций.

Крупные банки заключают такие договоренности друг с другом с целью предоставления услуг своим клиентам на разнообразных денежных и финансовых рынках.

Малые и средние банки заключают корреспондентские договоренности с крупными банками для того, чтобы получать операционные услуги на основных финансовых рынках, а также консалтинг и кредитные линии.

Крупные коммерческие банками сотрудничают с малыми и средними банками с целью доступа к ресурсам региональных рынков.

Эффективность корреспондентских отношений состоит в том, что они менее дорогостоящи по сравнению с организационно-институциональными формами.

При установлении корреспондентских отношений два коммерческих банка обмениваются информацией относительно услуг, которые они могут предоставить друг другу, а также относительно величины комиссионных за эти услуги.. Кроме того, банки передают друг другу “книги подписей” официальных лиц, которые уполномочены подписывать банковские документы, а также “телеграфные” тестовые ключи для идентификации подлинности электронных посланий.

Международные корреспондентские счета бывают двух типов:

а) “ЛОРО”,

б) “НОСТРО”.

ЛОРО – это счет, на который принимаются депозиты до востребования (текущий счет), поддерживаемый иностранным банком-корреспондентом в отечественном банке. Переводится как “их счет”. Например, с российской точки зрения это счет английского банка во Внешторгбанке РФ в Москве.

С открытием счета “ЛОРО” фиксируется начало корреспондентских отношений банков. технически открыть эти счета недолго, а также недорого их операционное обслуживание. А доходы от использования этих счетов как денежного ресурса вместе с комиссионными за операционные услуги позволяют банку получать дополнительный доход.

Счет, поддерживаемый отечественным банком в иностранном банке за рубежом называют “НОСТРО” (“наш счет”).

Счета “НОСТРО” и “ЛОРО” могут быть деноминированы в трех типах валют:

а) в валюте иностранного государства, в банке которого открыт этот счет,

б) в валюте третьей страны,

в) в отечественной валюте.

Чаще всего используется первый вариант.

Как правило, ностро-счеты открываются в тех странах, в валютах которых клиенты банка осуществляют платежи и получают поступления.

Принципы управления денежными средствами на норо-счетах:

1) минимизация неработающих остатков,

б) размещение временно свободных денежных средств в форме краткосрочных инвестиций, руководствуясь критериями доходности и риска.

Банковское кредитование

Для принятия решения о предоставлении кредита банки осуществляют анализ кредитоспособности заемщика.

С этой целью в практике американских банков применяется “правило пяти си”, где критерии отбора клиентов обозначены словами, начинающимися на букву “с”:

1. Характер заемщика (character), т. е. его репутация, степень ответственности, готовность и желание погашать долг. Банк стремится прежде всего выяснить, как заемщик (фирма или частное лицо) относится к своим обязательствам, были ли у него задержки в погашении займов, каков его статус в деловом мире. Банк стремится получить психологический портрет заемщика, используя для этого личное интервью с ним, досье из личного архива, консультации с другими банками и фирмами и прочую доступную информацию.

2. Финансовые возможности (capacity), т. е. выяснение платежеспособности заемщика за последние несколько месяцев или лет в зависимости от объема предстоящей кредитной сделки.

3. Капитал, имущество (capital), т. е. наличие собственного капитала и согласие заемщика использовать его в какой-то части, в случае необходимости на погашение кредита; определение структуры капитала, соотношения с другими статьями активов и пассивов.

4. Обеспечение (collateral), т. е. его достаточность, качество и степень реализуемости залога в случае непогашения ссуды. Обеспечение кредита дает возможность преодолеть слабость других критериев оценки кредитного риска, однако в любом случае банкир всегда должен помнить одно правило: никогда не предоставлять кредит на основе только залога или гарантии.

5. Общие экономические условия (conditions), т. е. выяснение текущего состояния экономики соответствующего региона или страны, а также экономики отрасли, к которой принадлежит заемщик.

После того как установлена кредитоспособность заемщика и банк решает выдать ему кредит, банку предстоит определить процентную ставку на этот кредит.

С этой целью на американском рынке используется базовая ставка “прайм-рейт”, т. е. ставка по кредитам для первоклассных заемщиков:

i = стоимость денег для самого банка операционные расходы маржа (целевая прибыль)

Цена кредита = i премия за риск.

На еврорынках используется ставка “ЛИБОР”.

Цена кредита в этом случае определяется по формуле:

Цена кредита = i операционные расходы прибыль риск,

где i – стоимость денег для банка.

Кроме ставок “прайм-рейт” и “либор” банк может использовать и другие базовые ставки, в т. ч. процентную ставку по краткосрочным правительственным ценным бумагам.

Кредит может быть выдан на условиях обеспечения или необеспечения.

В качестве обеспечения кредита используют:

– обращаемые ценные бумаги,

– титулы собственности на рыночные товары на складе,

– титулы собственности на товары в пути.

– Такое обеспечение приводит к уменьшению процентной ставки.

Если обеспечение кредита отсутствует, то кредит может выдаваться под гарантию третьего лица. Это третье лицо гарантирует возврат долга банку в случае неплатежа заемщика. При этом гарантия оформляется:

а) гарантийным письмом,

б) индоссаментом,

в) авалем.

Помимо частных кредитов на международном кредитном рын­ке широко представлены государственные кредиты (средне- и дол­госрочные). Они выдаются из средств государственных бюджетов соответствующих стран или группы стран (рис.).

Рис. Государственные кредиты на международном кредитном рынке

Двустороннее государственное кредитование — это предостав­ление в основном целевых кредитов одним государством (кредито­ром) другому государству (заемщику). Основными государствам и кредиторами на международном кредитном рынке выступают промышленно развитые страны. Они предоставляют средства из своих государственных бюджетов другим государствам-заемщикам (де­биторам). Основными государствами-кредиторами в настоящее время являются Япония, Германия, США, Франция, страны Северной Европы (Бельгия, Голландия). Государства-заемщики — это, как правило, государства с формирующимися рынками (стра­ны бывшего СССР, Центральной и Восточной Европы, Латинской Америки, Южной Азии, Африки и Ближнего Востока). Не следует, однако, относить промышленно развитые экономики к исключи­тельно кредитующим. Большинство развитых государств выступа­ют на международном кредитном рынке одновременно и как долж­ники, и как кредиторы. Так, крупнейшими заемщиками являются США и Германия. Все государства, пользующиеся двусторонними государственными кредитами (заемщики и кредиторы), объедине­ны в международный клуб — Парижский, который регулирует во­просы, связанные с соблюдением сроков погашения кредитов.

Межгосударственные или многосторонние государственные кредиты предоставляются государству-заемщику через междуна­родные финансовые организации: Международный валютный фонд, Всемирный банк, региональные банки и фонды, такие как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Азиатский банк развития (АзБР), Межамериканский банк развития (МАБР), Африканский банк развития (АфБР) и проч. Все перечисленные международные кредиторы — крупнейшие участники международ­ного кредитного рынка, совершающие на нем и другие операции (гарантийные, консалтинговые и т.д.). Для предоставления много­сторонних займов группа государств может создавать специальный синдикат в целях кредитования заемщика или группы государств-заемщиков. Такие межгосударственные синдикаты кредиторов представляют собой вторую форму многостороннего кредито­вания.

Двусторонние и многосторонние кредиты предоставляются заемщикам — государствам с формирующимися рынками на ус­ловиях, которые значительно дифференцированы. По двусторон­ним кредитам к базовым процентным ставкам международного кредитного рынка (как правило, LIBOR) прибавляется процент­ная надбавка, размер которой зависит от кредитного рейтинга го­сударства-дебитора. Кредитные рейтинги публикуются рядом агентств (Moody’s, Standard & Poor’s и т.п.), а методики расчета таких рейтингов предоставляет Базельский банк международных расчетов (БМР). Многосторонние кредиты предоставляются на льготных условиях, т.е. исходя из более низких процентов по сравнению со средними по аналогичному двустороннему креди­тованию на международном кредитном рынке.

Международные государственные кредиты (двусторонние и многосторонние) — источник образования внешней задолжен­ности государств. Внешний долг в настоящее время имеют все государства: и с развитыми, и с формирующимися рынками. Крупнейшими должниками-государствами являются США, Гер­мания, Франция, Бразилия, Мексика, Аргентина, Венесуэла, Боливия, Индия. Кризис внешней задолженности развиваю­щихся стран 1982 г. во многом изменил структуру межгосударст­венного кредитования на международном кредитном рынке, пе­ренеся центр тяжести с двустороннего на многостороннее креди­тование, прежде всего через Международный валютный фонд и Всемирный банк.

Всего за период 1947—1998 гг. МВФ предоставил странам-членам кредиты на общую сумму 175,5 млрд СДР (приблизительно 247 млрд долл.), а вместе с льготными займами наименее развитым странам за счет специальных фондов — 263 млрд долл.

В 80-е гг. валютные трудности государств «третьего мира», по­рожденные кризисом внешней задолженности, побудили Фонд взять курс на значительное расширение своей кредитной деятель­ности. МВФ включился в урегулирование внешнего долга разви­вающихся стран, а также активизировал финансовую поддержку государствам, приступившим к макроэкономическим и структур­ным рыночным реформам. Ежегодный объем кредитов МВФ дос­тиг максимума в 1983 г.— 17,2 млрд долл. (без льготных займов). За­тем в связи с нехваткой ресурсов он стал снижаться, опустившись в 1988 г. до уровня 3,6 млрд долл.

С 90-х гг. возросли кредиты МВФ странам Центральной и Вос­точной Европы (ЦВЕ) и бывшего СССР, предоставляемые в связи с большими трудностями, которые они испытывали в процессе глубоких социально-экономических преобразований, перехода к рыночной экономике. Из общей суммы кредитов МВФ за 1990—1998 гг., составившей 120,2 млрд долл., государства ЦВЕ по­лучили 9,5 млрд долл., или 7,9%, Россия — 21,3 млрддолл. (17,7%). Из общей суммы одобренных Фондом в 1997/98 финансовом году резервных («стэнд-бай») и расширенных кредитов, составившей 40,9 млрд долл. (около 90%), были предназначены трем наиболее сильно пострадавшим от кризиса странам — Индонезии, Южной Корее и Таиланду. Эти кредиты являлись частью международной программы финансовой помощи названным странам в объеме 117,7 млрд долл. Реально к концу августа 1998 г. они получили от МВФ 26,8 млрд долл. В декабре 1998 г. МВФ выделил кредит Бра­зилии в размере 18 млрд долл. (в рамках коллективного пакета на сумму 41 млрд долл.) с правом использования в течение трех лет. Общая сумма непогашенной задолженности стран-членов по от­ношению к Фонду возросла с 30.3 в конце 1994 г. до 66,8 млрд СДР (94,0 млрд долл.) к концу 1998 г., т.е. за четыре года — в 2,2 раза. Структурно механизм кредитования МВФ стран-заемщиц выгля­дит следующим образом (рис.).

Рис. 10.8. Механизмы кредитования МВФ

Предоставление Фондом кредитов связано с выполнением оп­ределенных политико-экономических условий. Эта концепция («Вашингтонский консенсус») предполагает приватизацию пред­приятий, обеспечение рыночного ценообразования, либерализа­цию внешнеэкономической деятельности, а также достижение макроэкономической и финансовой стабилизации. Исходя из доминирующих в МВФ теоретических воззрений, его практические стабилизационные программы носят преимущественно дефляци­онный характер. Обычно они включают: сокращение государст­венных расходов, в том числе на социальные цели; увеличение на­логов наличные доходы; сдерживание роста заработной платы; по­вышение учетных ставок; ограничение объема кредита, в том числе потребительского назначения: либерализацию внешнеэкономиче­ских связей; девальвацию национальной валюты, за которой следу­ет удорожание импортируемых товаров, и т.п.

Частные лица

На мировом финансовом рынке

Рынок FOREX для частных лиц

Рынок FOREX стал широко доступен частным лицам только в эпоху Интернета, т.е. фактически в последние несколько лет. Теперь каждый человек независимо от страны проживания может стать участником этого рынка. Для начала необходимо связаться с россий­ской или иностранной брокерской компанией и открыть брокерский счет, во многом аналогичный банковскому. В США по этому счету

выплачивается процент, а инвестиции защищены Законом о защите

инвесторов.

После этого подписывается договор с брокерской компанией. Если россиянин подписывает договор с американской брокерской фирмой, то необходимо заполнить сертификат об иностранном ста­тусе (форма W-8) и брокер не удерживает налоги с дохода инвесто­ра. Далее клиенту высылается пароль вместе с идентификационным номером, и после этого брокер обеспечивает заключение необходи­мых инвестору сделок. В общем, начать работу в FOREX ничуть не сложнее, чем стать пользователем Интернета.

Сведения о рынке можно также получать через брокера или пу­тем подключения, например, к одной из вышеназванных информа­ционных систем. Покупка и продажа валюты осуществляется путем передачи брокеру биржевых приказов, для чего клиент имеет спе­циальную страницу. Все сделки фиксируются на специальной стра­нице трансакций. Для контроля действий брокера предусмотрена страница текущего состояния счета.

Можно выделить следующиепричины популярности рынка FOREX среди частных инвесторов всего мира:

1) высокая ликвидность. Рынок, на котором в качестве акти­вов обращаются именно деньги и только деньги, имеет наивыс­шую из всех возможных ликвидность. Высокая ликвидность яв­ляется мощной притягательной силой для любого инвестора, так как она обеспечивает ему свободу Открывать и закрывать пози­цию любого объема;

2) оперативность. Благодаря тому, что рынок FOREX работает круглосуточно, его участникам не нужно ждать, чтобы отреагиро­вать на то или иное событие, как это случается на многих рынках;

3) низкая стоимость. Рынок FOREX традиционно не имеет ни­каких комиссионных расходов, кроме естественной рыночной раз­ницы (спрэда) между ценами спроса и предложения;

4) однозначность котировок. Из-за высокой ликвидности рын­ка продажа практически неограниченного лота может быть выпол­нена по единой рыночной цене. Это позволяет избежать проблемы неустойчивости, существующей во фьючерсах и других фондовых инвестициях, где в одно время и по определенной цене может быть продано только ограниченное количество контрактов;

5) произвольный размер маржи. Размер кредитного «плеча» (мар­жи) на рынке FOREX определяется лишь соглашением между кли­ентом и тем банком или брокерской фирмой, которая обеспечивает

ему выход на рынок, и обычно составляет 1 : 33, 1 : 50 или 1 : 100. На российском рынке этого сектора услуг установился размер «пле­ча» 1 : 100, т.е., внеся залог в 1000 долл., клиентможет совершать сделки на сумму, эквивалентную 100 тыс. долл. Использование та­ких больших кредитных «плеч», вкупе с сильной изменчивостью ко­тировок валют, и делает этот рынок высокодоходным и в то же вре­мя высокорискованным.

В последнее время у российских финансовых институтов, пре­доставляющих брокерские услуги на рынке FOREX, большую по­пулярность получил так называемый Mini-FOREX. Эта услуга име­ет те же параметры, что и услуги брокерских фирм на рынке FOREX, кроме одного: размер минимального контракта здесь составляет не 100 тыс., а 10 тыс. долл. Соответственно, размер маржи, необходи­мой для открытия такого контракта, тоже в 10 раз меньше, т.е. со­ставляет всего 100 долл. Из-за ограниченности средств у большин­ства российских инвесторов эта услуга получает все большее рас­пространение.

Рассмотримдействия инвестора на рынке FOREX на примере операции по купле-продаже британских фунтов на доллары. Вы свя­зываетесь с финансовой (брокерской) компанией, которая обеспе­чивает вашу связь с FOREX и определенный финансовый рычаг. Обычно инвестору предлагается внести гарантийный взнос, скажем, 3 тыс. долл. Тогда компания предоставляет ему финансовый рычаг с плечом 1 : 100. Это значит, что инвестор может использовать в сво­их операциях на рынке в 100 раз большую сумму, чем он зарезер­вировал.

Кроме того, компания обычно предоставляет достаточно полную информацию об интересующем инвестора сегменте валютного рын­ка. В данном случае вам, безусловно, предоставят разнообразные графики по изменению цены «долл./фунт» за длительный промежу­ток времени с необходимойдля принятия решений детализацией. Допустим, что, проанализировав информацию о движении долларо­вой цены фунта, вы решили, что эта цена упадет и необходимо про­дать фунты, чтобы потом купитьих уже дешевле. Пусть вы, ориен­тируясь на свой прогноз, продали фунты, а через 3 месяцаих купи­ли. Обратите внимание, у вас не было фунтов, и их продажу обеспечила все та же компания.

Имея 3 тыс.долл. гарантийного депозита и плечо 1 : 100, можно было потратить 300 тыс. долл. Но вы человек осторожный и реши­ли потратить только 200 тыс. Предположим, вы продали фунты по

1,63 долл., а через 3 месяца купили их по цене 1,53 долл./фунт. Легко подсчитать, что, заработав по 10 центов на каждом проданном фун­те, вы в общей сложности получите прибыль 12 300 долл. Таким образом, вложение 3 тыс. долл. дало вам примерно 1640% годовых,

что, право же, совсем неплохо.,

Это хороший результат, но такие удачные сделки случаются не часто. Иногда приходится довольно долго ждать подобных благо­приятных моментов для совершения сделки. Однако они, как пра­вило, приносят свои плоды, порой очень неплохие, чтобы по дос­тоинству оценить всю мощь и привлекательность валютного рынка FOREX для инвестора.

Валютная политика государств

Валютное регулирование государств

Регулирование мирового финансового рынка Международным валютным фондом

Основные направления интеграции российского фондового рынка в международный фондовый рынок

Валютная политика государств

Политика государства в сфере валютно-кредитных отношений получила название валютной политики.

Цель этой политики – достижение оптимальных параметров «магического» четырехугольника и прежде всего – платежного баланса.

Валютная политика классифицируется по следующим признакам:

1. В соответствии с продолжительностью различают:

· краткосрочную валютную политику (предполагает повседневное оперативное регулирование валютного курса, валютных операций, деятельности валютного рынка и рынка золота),

· долгосрочную валютную политику, направленную на осуществление структурных изменений в мировой валютной системе.

2. В зависимости от используемых инструментов различают:

· дисконтную политику.

· девизную политику,

· диверсификационную политику

· режимную политику.

Дисконтная (учетная) политика – изменение учетной ставки ЦБ, направленное на регулирование валютного курса и платежного баланса путем воздействия на международное движение капитала, с одной стороны, и динамику внутренних кредитов, денежной массы, цен, совокупного спроса – с другой.

Например, при пассивном платежном балансе и относительно свободном передвижении капиталов повышение учетной ставки может стимулировать приток капиталов в страну и сдерживать отлив национального капитала, что способствует улучшению состояния платежного баланса и повышению валютного курса. Понижая официальную ставку, ЦБ рассчитывает на отлив национальных и иностранных капиталов в целях уменьшения активного сальдо баланса и снижения курса национальной валюты.

В современных условиях эффективность дисконтной политики снизилась. Основная причина – в условиях нестабильности учетная ставка не всегда определяет движение капиталов. Тем не менее ситуация в мире характеризуется тем, что уровень %% ставок в США ниже, чем в Западной Европе и Японии.

Девизная политика – это воздействие на курс национальной валюты путем купли-продажи государственными органами иностранной валюты.

В целях повышения курса национальной валюты ЦБ продает, а для снижения покупает иностранную валюту в обмен на национальную.

Девизная политика осуществляется преимущественно в форме валютной интервенции, т. е. вмешательства ЦБ в операции на валютном рынке с целью воздействия на курс национальной валюты. Валютная интервенция осуществляется за счет официальных золотовалютных резервов или краткосрочных взаимных кредитов центральных банков в национальных валютах по межбанковским соглашениям «своп».

Для осуществления валютной интервенции за счет золотовалютных резервов в странах создаются валютные стабилизационные фонды – государственные фонды в золоте, иностранной и национальной валютах. Такой Фонд действует, например, во Франции. Банк Франции не публикует данные о его размерах, чтобы не раскрывать характер и масштабы своих интервенционных операций. В США объем этого Фонда 2 млрд. $ (не менялся с 1934 г.). Практически не используется, т. к. федеральные резервные банки осуществляют валютную интервенцию по соглашениям «своп». В Великобритании Фонд объединяет все официальные золотовалютные резервы страны.

Недостатки девизной политики – данная политика влияет на валютный курс временно и в ограниченных масштабах. Она не достигает цели, если рыночные факторы оказываются сильнее государственного регулирования. Так в апреле 1998 г. Банк Японии продал на валютном рынке 10% валютных резервов, но не сумел сдержать падения курса иены до рекордно низкого за предыдущие 8 лет уровня – 1380 иен за 1 $. В связи с этим Япония решила ограничить валютные интервенции.

Диверсификационная политика – Это политика диверсификации валютных резервов путем включения в их состав разных валют. Эта политика обычно осуществляется путем продажи нестабильных валют и покупки более устойчивых валют, а также валют, необходимых для международных расчетов.

В последнее время в большинстве стран мира в официальных валютных резервах наблюдается снижение доли $ США с 84,5% до 60%, увеличение доли немецкой марки до 20%, и увеличение доли швейцарского франка и японской иены.

Режимная политика – предполагает использование того или иного режима валютного курса: фиксированный, плавающий (свободное плавание, управляемое плавание), смешанный режим.

В конце 90-х годов 51 валюта плавала самостоятельно (США, Великобритания, Швейцария, Япония, Канада и др.). В 49 странах практиковалось управляемое плавание (Бразилия, Венгрия, Китай, Россия и др.).

20 валют привязаны к $ США. 14 – к французскому франку, 4 – к СДР., 12- к ЭКЮ. 18 – к различным валютным корзинам.

Основные методы валютной политики:

· девальвация,

· ревальвация.

Девальвация – снижение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным валютным единицам.

Ревальвация – повышение курса национальной валюты по отношению к иностранным валютам или международным валютным единицам.

В условиях плавающих валютных курсов девальвация и ревальвация происходят повседневно стихийно на рынке и лишь периодически законодательно фиксируются изменения курсов валют.

Пример. 18 ноября 1967 г. курс фунта стерлингов официально снизился с 2,8 до 2,4 $. Таким образом девальвация (Д) составила:

Д = (2,8 –2,4)/ 2,8 х 100% = 14,3%.

Валюты иностранных государств, которые не провели девальвацию одновременно с фунтом стерлингов, подорожали. При этом % ревальвации иностранной валюты (например, $) составил:

R = (1/2.4 – 1/2.8) / 1/2.8 х 100% = (0.41- 0.35) /0.35х 100%= 16.7%

В результате девальвационную премию получат:

· английские экспортеры от обмена долларовой выручки на фунты,

· английские должники, возвращающие долг в фунтах стерлингов,

· американские импортеры, которые расплачиваются за товар фунтами стерлингов,

· американские должники, возвращающие долг в фунтах стерлингов,

· кредиторы, выдавшие ссуды в $.

В тоже время в убытке окажутся:

· английские импортеры, покупающие товар за $,

· английские должники, возвращающие долг в долларах,

· американские экспортеры, продающие товары за доллары и обменивающие выручку на фунты стерлингов,

· американские должники, отдающие долг в долларах,

· кредиторы, предоставившие ссуды в фунтах стерлингов.

В РФ главным видом валютной политики является девизная политика в форме валютной интервенции ЦБ.

Определенную роль в валютной политике играет дисконтная политика- маневрирование ставкой рефинансирования ЦБ. Однако эффективность этой политики ограничена двумя причинами:

во-первых, мотивами изменения ставки рефинансирования являются не только соображения, относящиеся к валютному курсу, но и задачи внутренней кредитно-денежной политики,

во-вторых, валютные ограничения препятствуют свободному движению краткосрочных капиталов и, тем самым, ослабляют реакцию этого движения и соответственно валютного курса на изменение уровня ставки рефинансирования.

Немаловажную роль в РФ выполняет и режимная политика. В соответствии с Указом президента РФ «О либерализации внешнеэкономической деятельности на территории РСФСР» от 15 ноября 1991 г. в России установлен режим плавающего валютного курса. Между тем за прошедший период этот режим несколько раз претерпевал изменения.

1991 г. – 1994 г. – свободное плавание под воздействием спроса и предложения.

1994 г. – до сер. 1996 г. – введение горизонтального валютного коридора, что ухудшило конкурентоспособность российского экспорта.

Сер. 1996 г. – 1997 г. – введение «наклонного» валютного коридора.

1998 г. – возврат к горизонтальному валютному коридору.

С сентября 1998 г. – отмена валютного коридора и введение свободно плавающего курса рубля.

В качестве дополнительной валютной политики можно рассматривать и диверсификацию валютных резервов страны. В настоящее время валютная корзина резервов ЦБ включает 75% – доллары США, 20% – немецкие марки, 5% – прочие валюты. Доля долларов и немецких марок существенно выше, чем в среднем в мире.. Введение евро должно привести к замене немецких марок этой новой валютой.

Россия занимает специфическое положение на мировом кредитном рынке в системе внешнего кредитования.

В период 2001 —2006 гг. Россия проводила достаточно эффективную политику в области обслуживания и по­гашения своей внешней задолженности. Реструктуризация госу­дарственной внешней задолженности России и меры по ее уско­ренному погашению за счет притока валютных доходов от экспорта энергоносителей, цены на которые в 2004—2006 гг. оставались ста­бильно высокими, полностью изменили состояние и структуру на­ционального кредитного рынка России. Во-первых, кредитный рынок стабилизировался, освободился от давления внешней за­долженности и может развиваться достаточно успешно в рамках регулирования его со стороны государственных органов. Россия, как и в начале 80-х гг., вернулась в группу надежных заемщиков и солидных кредиторов. Агентство Standard & Poors’ систематически повышает международный кредитный рейтинг России.

Во-вторых, произошли кардинальные изменения в объеме и структуре сово­купного национального долга России. Резко снизились внутрен­ний и внешний долги по отношению к ВВП (табл.). Расходы на обслуживание государственного долга в 2005 г. составили 4,9% до­ходов федерального бюджета. Это в три раза меньше, чем в 2000 г. В абсолютной величине внешний государственный долг России снизился в 1998—2005 гг. в два раза. Внутренний госдолг, умень­шившись в 2000—2002 гг. с 578,2 млрд руб. до 545 млрд руб. за счет погашения долговых обязательств, выпушенных в 1998 г. для рест­руктуризации внутреннего госдолга, вновь стал расти в 2002—2005 гг. с 545 млрд руб. до 778 млрд руб. в связи с эмиссией новых долговых обязательств, выпускаемых для финансирования дефицита госбюджета.

Таблица. Объем государственного долга России по отношению к ВВП, % на конец года

Источник: данные сайта http://www.cbr.ru.

Вместе с тем в структуре российского кредитного рынка обо­значились негативные тенденции. Во-первых, произошла транс­формация внешнего государственного долга в корпоративный (ча­стный) перед нерезидентами. Если на начало 1999 г. государст­венный внешний долг России превышал частный более чем в пять раз, то в 2005 г. он был уже на 16,5% ниже частного внешнего дол­га. Во-вторых, на российском кредитном рынке наметилась тен­денция трансформации внешнего государственного долга во внут­ренний за счет выпуска внутренних облигационных займов для по­гашения задолженности международному кредитному рынку.

Оценивая перспективы внешнего кредитования России, следу­ет учитывать следующие тенденции.

Во-первых, глобализация фи­нансовых потоков в целом, а также политика открытости зарубеж­ным инвестициям, прежде всего так называемым краткосрочным портфельным инвестициям, ведет к стиранию граней между внеш­ним и внутренним долгом. Это касается выплат по ГКО нерезиден­там.

Во-вторых, усиливается связь государственных обязательств и обязательств самостоятельных хозяйственных структур, имеющих системообразующее значение для экономики, — крупных россий­ских компаний и банков. Их банкротство может вызвать катастро­фические последствия для платежной системы страны.

В-третьих, новым моментом в оценке величины внешнего долга России явля­ются долги регионов. Формально правительство не отвечает по долгам местных и муниципальных органов власти. Однако эти за­имствования несут потенциальную угрозу бюджету в случае применения к должникам принятых в таких случаях санкций.

В-четвер­тых, растет просроченная задолженность российских компаний по банковским кредитам под гарантии государства.

Важным аспектом участия России в функционировании меж­дународного кредитного рынка являются ее взаимоотношения с от­дельными группами международных кредиторов.

Приняв на себя все внешние долги бывшего СССР (136 млрд долл. США), Россия по условиям «нулевого варианта» стала одно­временно и правопреемником по всем его зарубежным финансо­вым активам. Общие размеры этих активов превышают сумму контрактных обязательств по полученным иностранным креди­там. Однако реальная ситуация сейчас складывается таким обра­зом, что с позиций текущего платежного баланса России незначи­тельные поступления от указанных финансовых активов далеко не равнозначны крупным платежам по обслуживанию внешней задолженности. Общая задолженность третьих стран бывшему СССР оценивается ориентировочно в 123 млрд долл. Страны-должники, за редким исключением, представляют собой марги­нальную группу даже в масштабе развивающегося мира, не говоря уже о международном кредитном рынке. По некоторым оценкам, более половины долгов можно отнести к безнадежным, и Россия может получить от своих должников лишь от 15 до 20 млрд долл., да и то в течение 20—25 лет.

В настоящее время Россия имеет дело с тремя основными груп­пами кредиторов: официальными кредиторами, в основном входя­щими в Парижский клуб; коммерческими банками, входящими в Лондонский клуб; и, наконец, с кредиторами, входящими в Токий­ский деловой клуб.

К обязательствам России перед Парижским клубом относится задолженность по кредитам, предоставленным иностранными бан­ками в рамках межправительственных соглашений под гарантии своих правительств или застрахованным правительственными страховыми организациями. В 2005 г. долг России перед Париж­ским клубом, по данным Министерства финансов, составлял 38 млрд долл., а в 2006 г. он был полностью погашен. Двойственное положение России в составе Парижского клуба заключается в том, что она выступает в качестве должника одних стран и одновремен­но кредитора других стран. Однако из числа российских должни­ков лишь 25 стран работают с Парижским клубом (Вьетнам, Йемен, Эфиопия, Алжир, Мозамбик и др.). Самый крупный должник России — Куба, а также Монголия, Сирия, Афганистан не ра­ботают с ним. Лондонский клуб занимается вопросами задолжен­ности перед частными коммерческими банками. Обязательства России перед этим клубом составляют межбанковские кредиты, предоставленные Внешэкономбанку в советское время (до 31 де­кабря 1991 г.), а также векселя, использующиеся во внешнеторго­вых расчетах. На тот момент, по оценке Министерства финансов, эти долги составляли 32,3 млрд долл. Россия в списке должников клуба занимает четвертое место после Бразилии, Мексики и Арген­тины. Третий международный долговой клуб — Токийский, зани­мается урегулированием коммерческой торговой задолженности. Российское Правительство признало эту группу задолженности в октябре 1994 г.

Переговорный процесс между Россией и сообществом кредито­ров (сначала советских, а затем и российских) начался сразу же по­сле распада СССР в конце 1991 г. Можно условно выделить четыре основных этапа реструктуризации долговых обязательств бывшего СССР. Первый этап, берущий отсчет с 1992 г., включал в себя веде­ние предварительных переговоров, в ходе которых российскому Правительству предоставлялись краткосрочные трехмесячные от­срочки по выплатам внешнего долга. В течение второго этапа — с 1993 по 1995 г. — Россия подписала первые соглашения по реструк­туризации долгов. Началом третьего этапа можно считать 1996 г., когда договоренности с Парижским клубом были дополнены все­сторонним соглашением, по которому Россия должна в общей сложности выплатить кредиторам Парижского клуба 38 млрд долл. Из них 45% должны быть выплачены в течение последующих 25 лет вплоть до 2020 г., а оставшиеся 55%, включавшие в себя наиболее краткосрочные обязательства перед членами ПК, — в течение 21 года. Однако если долги перед Парижским клубом были призна­ны полностью, то с активами было иначе. В 1997 г. в Гонконге был подписан Меморандум, определяющий условия присоединения России к Парижскому клубу кредиторов, по которому Правитель­ство России добровольно отказалось от половины финансовых ак­тивов. Они были пересчитаны по финансовой методике МВФ, ис­ходя из которой России навязали списание активов на 60 млрд долл. Большой объем списания связан с тем, что Парижский клуб не признает военных долгов, а их доля в российских активах со­ставляет по некоторым странам от 60 до 90%. Другим ущемляющим интересы России условием Соглашений стало обязательство о первоочередности оплаты процентов и штрафов за просрочку про­центных платежей. Таким образом, участие России в Парижском клубе кредиторов являлось в некоторой степени спорным с точки зрения получения выгод от такого членства. В 2006 г. задолжен­ность России Парижскому клубу была полностью погашена дос­рочно.

Одновременно проводятся переговоры по реструктуризации долга перед членами Лондонского клуба. В 1996 г. с ним было за­ключено соглашение о реструктуризации долгов СССР банкам на условиях, предусматривающих выплату долга за 25 лет. Процесс выверки всех первоначальных кредитных соглашений окончатель­но завершился в конце 1997 г., когда Внешэкономбанк непосредст­венно приступил к долгосрочной реструктуризации советского долга на общую сумму 28,5 млрд долл. (10,4% долга было списано, а оставшаяся сумма была разбита на две части). Было выпущено два новых долговых инструмента— PR1N (на сумму основного долга) и IAN (на сумму накопленных процентов) со сроками погашения в 2020 и 2021 гг. соответственно. Подписанный договор о реструкту­ризации предусматривает погашение основной части долга (22,5 млрд долл.) в течение 25 лет. При этом первые семь лет Россия должна выплачивать лишь проценты, общий объем которых со­ставляет 6 млрд долл.

Интеграция России в международный финансовый рынок предполагает ее подключение к межгосударственным институцио­нальным структурам, членство в ведущих финансовых междуна­родных организациях, в первую очередь в МВФ.

За 1992—1999 гг. МВФ одобрил семь договоренностей о предос­тавлении валютных кредитов России на общую сумму 36,6 млрд долл. Однако в связи с тем, что после 17августа 1998 г. предоставле­ние средств в рамках договоренностей о расширенном кредите 1996 г. и кредитном пакете 1998 г. было прекращено, а сами эти до­говоренности утратили силу, фактически по сентябрь 1999 г. из этой суммы были использованы лишь 22,0 млрд долл. Кроме этого, Россия полностью израсходовала свою резервную позицию в МВФ в размере 1,4 млрд долл. В конце 1998 г. Россия была самым круп­ным заемщиком Фонда. Насколько велика роль МВФ в качестве кредитора России, видно из того, что на начало января 1999 г. его доля в объеме государственного внешнего долга России приближа­лась к половине величины этого долга. Использование внешних финансовых ресурсов было бы оправданно в том случае, если бы оно послужило толчком для запуска механизма экономического роста, технологической перестройки экономики. Но кредиты МВФ попросту «проедались», т.е. направлялись на финансирова­ние бюджетного дефицита, обслуживание все возрастающего госу­дарственного долга, финансирование импорта предметов потреб­ления. В 2005 г. российский долг МВФ был полностью погашен.

За последнее десятилетие, особенно после серии кризисов в странах с формирующимися рынками, Фонд был вынужден вно­сить коррективы в отношения со своими клиентами.

Другим важным международным финансовым институтом, связанным с кредитным рынком России, является Международ­ный банк реконструкции и развития. В 1992 г. было заключено со­глашение о предоставлении России первого восстановительного займа. Общая сумма этого займа составила 600 млн долл., из кото­рых 60% пошли на оплату импорта и консультационных услуг ино­странных специалистов. Кроме этого займа, в период 1995—1997 гг. России были предоставлены два нефтяных займа размером 610 и 500 млн долл. соответственно; заем на восстановление автодорог — 300 млн долл., жилищный заем — 400 млн долл., второй восстано­вительный заем — 600 млн долл., кредит на развитие городского общественного транспорта — 328,8 млн долл. и проч. В период 90-х гг. Россия входила в число крупнейших реципиентов креди­тов МБРР. Во второй половине 1990-х гг. 34% стоимости кредитов МБРР России приходилось на займы, направляемые на структур­ные преобразования и поддержку экономических реформ, 26% — на развитие топливно-энергетического комплекса, 9,5% — на мо­дернизацию городского хозяйства, 7,2% — на развитие транспорт­ной системы, 5,7% — на развитие агропромышленного сектора, 5% — на охрану окружающей среды, 1,7% — на социальные нужды. После августа 1998 г. в связи с очевидным кризисом кредитных от­ношений России с МВФ МБРР с 1999 г. принял на себя функции кредитования структурной адаптации и финансовой стабилизации в России.

Основной проблемой во взаимодействии России с МБРР явля­ется недоиспользованность кредитов. Некоторые из выделенных и уже распределенных среди конечных получателей кредитов не ис­пользовались или направлялись не по целевому назначению.

При анализе перспектив взаимоотношений России с Бреттон-Вудскими кредиторами следует подчеркнуть, что решение сотруд­ничать с ними, принятое Россией в начале 90-х гг., не является чем-то экстраординарным. Экономические трудности перехода от централизованной к рыночной экономике логически разрешаются обращением страны к внешним источникам кредитования. В усло­виях финансовой глобализации это совершенно нормальное явле­ние. Своеобразие позиции России в системе международного кре­дитного рынка состоит в том, что она является не только крупным должником, но и не менее крупным международным кредитором.

Специфика российского фондового рынка. Российский фондовый рынок, как и любой национальный рынок, имеет специфику, обу­словленную особенностями его исторического развития, что так или иначе влияет на процессы его интеграции в международный фондовый рынок. Предельно кратко эта специфичность может быть охарактеризована следующими признаками: ограниченность, адекватность, зарегулированность.

Относительная ограниченность российского фондового рынка., Россий­скому фондовому рынку присущи количественные и качественные ограничения: по размерам, по функциям, по участникам, по объек­там торговли и т.д.

Данная ограниченность коренится, прежде всего, в специфике российских акционерных обществ, созданных в процессе преобра­зования государственной собственности в частную собственность в ходе приватизации, начавшейся в 90-х гг. прошлого века и не за­вершившейся до сих пор.

Как следствие данного исторического процесса, российский фондовый рынок имеет относительно небольшие размеры по срав­нению с фондовыми рынками развитых стран мира. Общая капи­тализация представленных на нем акционерных обществ еще дале­ко не соответствует имеющемуся экономическому потенциалу страны. Количество представленных на рынке акций исчисляется всего десятками компаний, а с учетом мало (редко) торгуемых акций — порядка двух-трех сотен акционерных обществ при их об­щей численности в стране, насчитывающей около сорока с лиш­ним тысяч организаций.

Незавершенность процессов приватизации государственной собственности и неокончательный состав ее новых, т.е. частных, владельцев приводит к тому, что российский фондовый ры­нок пока что служит не столько непосредственно делу торговли ценными бумагами как заместителями функционирующего капи­тала на рынке, сколько обслуживает процессы перемещения и оценки действительной собственности, или материальных капита­лов, сосредоточенных в приватизированных организациях.

Неурегулированность отношений собственности в ранее соз­данных акционерных обществах выражается в постоянном переде­ле собственности, в том числе путем борьбы за контрольные паке­ты акций. Именно поэтому российский фондовый рынок все еще выступает не столько как рынок инвестиционных ресурсов, сколь­ко как рынок перераспределения собственности на акционерные общества.

Все это, конечно, не способствует формированию положитель­ного общественного мнения относительно фондового рынка как надежного инструмента сохранения и приумножения частного ка­питала рядовых инвесторов, по­скольку их интересы, естественно, отодвигаются на второй план по сравнению с проблемами установления контроля над акционерны­ми обществами. Низкая вовлеченность сбережений населения в фондовые ценности говорит о том, что пока еще российский фон­довый рынок отделен от самих россиян.

Ограниченность российского фондового рынка проявляется не только в относительной ограниченности его рыночных функций, но и как их следствие — в высочайшей степени его концентрации: на немногих (нескольких десятках) ценных бумагах, в нескольких биржах и брокерских компаниях, в одном-двух городах.

Пока лишь очень небольшой круг акционерных обществ фор­мирует весь биржевой рынок российских акций. Поскольку инве­стиционная составляющая такого фондового рынка минимальна, постольку на нем имеет место преобладание исключительно спеку­лятивных операций и спекулятивных участников, включая и высокую долю «иностранных» спекулянтов, что фактически означает уход от уплаты налогов в России со спекулятивной прибыли. Тор­говые операции, которые совершаются с акциями многих других акционерных обществ, есть в своей подавляющей массе операции по купле-продаже крупных пакетов акций, позво­ляющих получить больший или меньший владельческий контроль над конкретным акционерным обществом, и совершаются они вне какой-либо публичной фондовой торговли, а в ряде случаев и во­обще без каких-либо объявлений (скрытно).

Поскольку указанная, фактически совершаемая торговля паке­тами акций не нуждается в открытом рынке, постольку вся остав­шаяся публичная торговля должна быть максимально сконцентри­рована (иначе вообще торговать будет нечем). Территориально фондовая торговля сконцентрирована фактически только в Моск­ве на двух биржевых площадках ММВБ и РТС. С общеэкономиче­ской точки зрения в этом нет ничего плохого, так как концентра­ция рынка обеспечивает наилучшие условия для формирования рыночных цен. Однако в условиях огромных территориальных масштабов нашей страны такая концентрация есть пока не следст­вие высокого уровня развития фондового рынка, а, наоборот, ре­зультат его чрезвычайно небольших размеров. Для многих потен­циальных региональных инвесторов покупка российских ценных бумаг остается весьма затруднительной или даже порой невозмож­ной в силу отсутствия каких-либо связей с фондовыми биржами и биржевыми посредниками.

Несмотря на максимальную концентрацию рынка, а значит, и на теоретически очень благоприятные возможности для формиро­вания истинно рыночных цен на акции в силу высокой концентра­ции спроса и предложения на них в одном месте, существование небольшого числа участвующих на нем профессиональных торгов­цев делает актуальным и вопрос о справедливости (обоснованно­сти) имеющихся рыночных цен на обращающиеся ценные бумаги. Практика российского фондового рынка показывает, что на нем совсем не исключается возможность манипулирования ценами, прежде всего на основе использования инсайдерской информации и по иным причинам.

Наконец, ограниченность инструментов российского фондо­вого рынка проявляется и в незначительной роли государственных ценных бумаг, с одной стороны, как следствие дефолта 1998 г., а с другой — как следствие «избытка» денежных средств у государства в силу высоких поступлений от экспорта топливно-энергетических ресурсов и потому отсутствии экономической необходимости в за­емных ресурсах для покрытия ежегодных дефицитов государствен­ного бюджета.

Адекватность инфраструктуры. Данная особенность заключа­ется в наличии развитой инфраструктуры и современной техники и инструментов торговли на российском фондовом рынке, в боль­шой степени адекватных международному уровню, несмотря на описанную выше ограниченность отечественного рынка.

Все дело в том, что российский фондовый рынок, с одной сто­роны, сразу создавался на основе последних достижений в сфере обеспечения торговли ценными бумагами и связанными с ними финансовыми инструментами, а потому, несмотря на свою моло­дость, он находится на уровне технологий современного междуна­родного фондового рынка. С другой стороны, он создавался не сти­хийно и не на капиталы небольших частных структур и торговцев, а более-менее централизованно на крупные капиталы банковского сектора, включая особенно средства Центрального банка страны. Поэтому никакой нехватки требуемых средств для создания необ­ходимой инфраструктуры рынка особенно не наблюдалось, а воз­можностей для выбора имеющихся на международном фондовом рынке технологий его организации и торговли было достаточно.

Российские фондовые биржи исходно создавались как мощ­нейшие электронные торговые системы, которые имеют большие возможности для расширения рынка за счет тех возможностей, ко­торые привносит в современную торговлю Интернет и электрон­ные системы связи.

Российские фондовые посредники в полной мере владеют со­временными технологиями торговли фондовыми ценностями от торговли самими ценными бумагами до торговли производными инструментами на них. Положительная черта российского фондо­вого рынка состоит и в том, что на нем представлены все современ­ные инструменты данного рынка, а его профессиональные участ­ники в совершенстве владеют технологиями торговли и использо­вания этих инструментов.

Можно сказать, что в нашей стране создана вся необходимая инфраструктура фондового рынка, которая обеспечивает неболь­шие сроки и высокую надежность всех денежных расчетов и поста­вок ценных бумаг, а также процессы перерегистрации прав собст­венности на них.

Такое положение, естественно, облегчает все процессы вхожде­ния российского фондового рынка в международный рынок и по­зволяет российским эмитентам и инвесторам в данном контексте свободно перемещать свои капиталы с одного рынка на другой, а российским профессиональным торговцам проводить фондовые операции не только на отечественном, но и на международном фондовом рынке.

Зарегулированность российского фондового рынка. Российский фондовый рынок, как и любой другой национальный фондовый рынок, естественно, имеет и свои особенности государственного регулирования, сравнительный анализ которых позволяет охарак­теризовать их прежде всего как «сверхрегулирование», или зарегу­лированность.

Дело в том, что модель государственного регулирования рос­сийского фондового рынка изначально создавалась по подобию того регулирования, которое характерно для стран с высокоразви­тым фондовым рынком, прежде всего для фондового рынка США. В этом, естественно, легко усмотреть тесную связь российского рынка с международным, но проблема состоит в том, соот­ветствует ли уровень развития первого второму. Очевидно, что имеющаяся форма регулирования рынка должна быть адекватной его текущему состоянию, а российский рынок все же еще сущест­венно отстает по наиболее важным своим параметрам от между­народного рынка.

В результате возникает противоречие, которое заключается в том, что степень регулирования российского фондового рынка явно превышает уровень его экономического развития.

Данное противоречие имеет две разные стороны. С одной сторо­ны, во многих случаях имеет место недостаток регулятивной норма­тивной документации, или «недорегулирогвание», но это касается прежде всего деятельности акционерных обществ, а не совсем непо­средственного функционирования фондового рынка. Положитель­ным моментом такой ситуации является то, что при прочих равных условиях у участников рынка оказывается больше свободы в выборе путей и средств борьбы за контроль над собственностью акционер­ных компаний. Однако это негативно влияет на возможность сво­бодного обращения акций на рынке. Ясно, что такое положение бу­дет продолжаться до тех пор, пока не завершатся процессы привати­зации общественного капитала.

С другой стороны, имеет место чрезмерное регулирование, или «перерегулирование», выражающееся в сильном администрирова­нии в сфере собственно фондового рынка, обращения акций и об­лигаций. Процедуры их эмиссии очень растянуты во времени и зарегулированы. Сильно усложнено и детализировано лицензиро­вание профессиональных участников рынка. Отсутствуют предъя­вительские ценные бумаги, наличие которых способствовало бы самому быстрому росту отечественного фондового рынка и вовле­чения в него большого числа рядовых участников. Количество лиц, занятых регулированием отечественного фондового рынка, чуть ли не превышает число его профессиональных участников.

В какой-то мере в силу отмеченных особенностей имеет место и процесс ухода торговой активности с российского рынка на между­народный фондовый рынок.

Пути интеграции в международный фондовый рынок.Россий­ский фондовый рынок в силу интернационального характера капи­тала есть составная часть международного фондового рынка, неза­висимо от его собственных размеров и специфических особенностей. С экономической точки зрения его интеграция в ме­ждународный фондовый рынок есть не что иное, как развитие раз­нообразных способов ввоза и вывоза капитала в Россию посредст­вом ценных бумаг. По сути международный фондовый рынок есть не что иное, как «шлюз» или «тоннель», который обеспечивает пе­реливы капитала из одной страны во многие другие страны, и на­оборот. Для данной страны, конечно, важно, куда преимуществен­но идут капиталы — в страну или из нее, но для самого междуна­родного фондового рынка, как и для капитала вообще, это совершенно не имеет значения. Поскольку «шлюз» имеет два кон­ца, постольку не он определяет, куда движутся по нему капиталы, а это определяется во многом политикой данной страны, ее текущи­ми целями и экономическими возможностями. Можно сказать и наоборот. Если капитал систематически вывозится из страны, то такова и есть действительная политика, которая проводится руко­водством данной страны, несмотря на те или иные официально провозглашенные им цели.

Основными конкретными путями интеграции российского фондового рынка и капитала в международный являются:

• инструментная интеграция, т.е. выпуск российских междуна­родных ценных бумаг, прежде всего депозитарных расписок на российские акции и еврооблигаций;

• функциональная интеграция — участие российских инвесто­ров в работе международного фондового рынка путем торговли на фондовых рынках развитых стран;

• пространственная интеграция — это прежде всего интеграция российского фондового рынка с фондовыми рынками стран СНГ;

• поясная интеграция — принятие функций международного фондового рынка в те часы, когда другие международные рынки еще не работают в полную силу.

Инструментная интеграция, или выпуск международных ценных бумаг. По мере развития российских акционерных обществ и их участия в деятельности внутреннего фондового рынка увеличива­ются и их возможности по выходу на международный фондовый рынок. Последний так устроен, что, как правило, пока компания хорошо не зарекомендует себя на отечественном фондовом рынке, ей закрыта дорога и на международный рынок. Последний не же­лает иметь дело с акционерными обществами, риски которых не­возможно оценивать и прогнозировать. Можно сказать, что только отечественным компаниям, зарекомендовавшим себя в качестве надежного и цивилизованного участника рынка, открывается дос­туп к международным капиталам.

Но кроме риска, естественно, есть и другая причина, по кото­рой ценные бумаги отечественных компаний представляют или не представляют интереса для зарубежных инвесторов, — это сравни­тельный уровень их прибыльности, доходности. Компании, ста­бильно приносящие более высокие прибыли, чем среднерыноч­ный уровень, или имеющие хорошие перспективы для роста в бу­дущем, обычно являются прямым или опосредованным объектом для международного инвестирования. В этом смысле многие рос­сийские акционерные общества имеют хорошие перспективы для интеграции в международный рынок.

В настоящее время основные способы привлечения междуна­родного капитала в российских условиях сводятся прежде всего к выпуску американских депозитарных расписок на российские ак­ции и к выпуску еврооблигаций. Различие между этими видами ценных бумаг состоит в том, что, с одной стороны, выпуск депози­тарных расписок ведет к увеличению доли иностранных владель­цев в российских акционерных обществах, а с другой — может слу­жить скрытой формой вывоза российских капиталов из страны. Выпуск же еврооблигаций является международной формой при­влечения заемного капитала в страну, который в нормальном случае создает в стране чистый доход в размере, превышающем упла­чиваемые по нему проценты международным инвесторам.

Достоинством депозитарных расписок является то, что, по сути, соответствующие российские акции начинают обращаться одновременно и на внутреннем, и на международном рынках. При этом между указанными рынками возникает определенная конку­ренция в части того, цены какого рынка становятся определяющи­ми. В том случае, когда российский рынок акции характеризуется небольшими объемами торговли, а корреспондирующий ему ры­нок депозитарной расписки, наоборот, имеет высокие обороты, возникает ситуация, когда рыночная цена российской акции опре­деляется не на ее собственном рынке, а на международном рынке.

С точки зрения интеграции российского рынка в международ­ный, конечно, желательно, чтобы как можно большее число рос­сийских ценных бумаг обращалось бы и на внутреннем, и на меж­дународном сегментах фондового рынка. Это означало бы, что рос­сийский капитал преодолевает свои «узкие», т.е. национальные, границы и вливается в международный капитал. Что касается кон­кретных форм такого обращения, то думается, что в дальнейшем российские акции должны иметь возможность прямого выхода на международные рынки, подобно тому, как это имело место в доре­волюционной России (до 1917 г.) и как это имеет место в отноше­нии ценных бумаг многих развитых стран. Закономерность тут та­кова: чем большее количество российских акций будет находиться в собственности иностранных инвесторов, тем больше они будут обращаться и на международном фондовом рынке в прямом или опосредованном (депозитарные расписки) виде.

Функциональная интеграция, или выход российских инвесторов на международные рынки. Второе направление интеграции состоит в участии российских профессиональных и непрофессиональных участников фондового рынка в работе международного фондового рынка и одновременно облегчение доступа иностранных эмитен­тов и инвесторов на российский рынок.

Как известно, международный спекулятивный капитал прини­мает активное участие в работе российского фондового рынка, но верно и обратное: российский спекулятивный капитал активно ра­ботает на международном фондовом рынке. Последнее логически следует из самого факта вывоза российских капиталов из страны. Спекуляции на международном фондовом рынке есть наиболее технически и юридически простой способ приумножения капитала по сравнению, например, с его вложениями в реальное производ­ство (включая покупку контрольных или иных значимых для кон­троля пакетов акций), что обычно подпадает под строгий национальный контроль, связанный с законностью происхождения ин­вестируемого капитала, и т.п.

В этом смысле проблема участия российских инвесторов в ра­боте международного фондового рынка в настоящее время в боль­шей мере связана не столько с самим этим участием, сколько с его легализацией.

Пространственная интеграция, или интеграция фондовых рынков стран СНГ.Российский фондовый рынок как рынок, территори­ально расположенный на значительной части Земли, есть неотъем­лемое пространственное звено международного фондового рынка, и естественно, что наиболее простым способом его включения в международные процессы стала бы его интеграция с территориаль­но близлежащими фондовыми рынками. В этом ключе данное на­правление интеграции имеет своей естественной потенциальной основой прежде всего интеграцию фондовых рынков стран СНГ.

Выгодность для России такого пути интеграции в международ­ный фондовый рынок состоит в том числе и в том, что в этом случае международная значимость российского фондового рынка сущест­венно возрастает. Российский фондовый рынок в силу масштабов российской экономики мог бы стать объективным центром фондо­вой торговли уже для целой группы стран или превратиться в сво­его рода международный рынок регионального масштаба, что вполне могло бы рассматриваться как «заявка» на весьма сущест­венную роль в будущем.

Однако данное направление не имеет перспектив, если оно не принесет ощутимые выгоды и фондовым рынкам (экономи­кам) соответствующих стран СНГ.Такие выгоды могут состоять в следующем:

• наличие крупного регионального международного рынка по­зволяет резко расширить возможности входящих в него нацио­нальных фондовых рынков по обмену национальными капитала­ми, что в немалой степени способствовало бы и процессу экономи­ческой интеграции стран СНГ;

• возможность в необходимых случаях «подтянуть» инфраструктуру того или иного национального рынка до современного уровня. В тех странах СНГ, где фондовый рынок развит недостаточно, обычно и его инфраструктура слабовата. Интеграция в дан­ном случае позволяет решить эту проблему, поскольку общие звенья инфраструктуры (расчетные, депозитарные и иные) интегрированного рынка сразу создаются на самом современном уровне;

• расширение положительного обмена опытом между профессиональными посредниками фондового рынка, сближение правового обеспечения и регулирования национальных фондовых рынков, расширение круга клиентов рынка и т.п.;

• увеличение масштабов рыночной торговли ценными бумага­ми, а значит, и возможностей для инвестиционных, спекулятивных и арбитражных операций на фондовых рынках. Те или иные спекулянты и инвесторы есть главные участники любого фондового рынка, а потому чем больше рынок, тем интереснее он для них. Именно рост спекулятивных операций и образует большую часть роста фондового рынка при наличии достаточного числа обращающихся на нем ценных бумаг. Поэтому следует использовать любые возможности для увеличения количества обращающихся на рынке ценных бумаг. Интеграция фондовых рынков стран СНГ позволила бы сразу на порядок увеличить число наиболее активно торгуемых акций, что, в свою очередь, явилось бы стимулом для вывода акций многих других важных для экономики национальных ком­паний на такой интегрированный рынок;

• облегчение выхода на международные рынки развитых стран тех ценных бумаг, которые уже обращаются на таком международном региональном рынке. Ценная бумага, обращающаяся на региональном международном рынке, выходя на рынки развитых
стран, является уже не просто представителем той или иной стра­ны, а представителем целой группы стран, поэтому и ее позиции на других фондовых рынках будут гораздо прочнее.

Можно найти и другие выгоды, которые при нормальной орга­низации дела сулит интеграция фондовых рынков стран СНГ в единый рынок международного масштаба. Самое главное в этом процессе — это соблюдение экономических (и политических) ин­тересов участников национальных фондовых рынков.

Поясная интеграция, или российский фондовый рынок как звено международного фондового рынка. Еще одним возможным крупным направлением интеграции российского фондового рынка в международный может стать превращение российского рынка в проме­жуточное звено между европейским и азиатским фондовыми рын­ками, но не в пространственном смысле, а в смысле времени функ­ционирования рынка.

Международный фондовый рынок глобален не только про­странственно, но и по времени. Как известно, сутки делятся на день и ночь. И когда в одной части Земли люди трудятся, в другой они отдыхают. Торговый процесс временно прекращается, нару­шается, затрудняется. «Промежуточный» по времени международ­ный фондовый рынок мог бы существенно сгладить этот времен­ной разрыв, например, между фондовыми центрами объединенной Европы и Азии (Токио, Гонконг и др.).

Российский фондовый рынок имеет для этого достаточно оче­видные «физические» и экономические основания. В первом смысле этому способствует территориальная протяженность стра­ны от Западной Европы до Японии и потому возможность органи­зации целой сети «промежуточных» фондовых площадок. Но и экономический потенциал страны достаточно велик и имеет пер­спективы к дальнейшему росту. В пользу такого развития событий сыграли бы и процессы интеграции российского фондового рынка с рынками стран СНГ.

В техническом плане такая функция российского фондового рынка вполне обеспечивается современными средствами комму­никаций и вычислительных систем.

Организационно такое участие российского фондового рынка в работе международного фондового рынка могло бы включать две главные стороны, соответствующие принципиальным и возмож­ным этапам его вхождения в международный рынок:

• на первом этапе интеграции российский фондовый рынок обеспечивал бы только работу международного рынка в автоматическом режиме заключения международных сделок без участия российских фондовых посредников. Иначе говоря, наш рынок вы­ступал бы первоначально в качестве «материальной базы» для не­прерывной работы международного рынка. Передача информации есть материальный процесс, который тоже требует времени, и час­то немалого с точки зрения процесса заключения сделок. Возможность заключить сделку быстрее часто есть фактор получения большего дохода или фактор борьбы с рыночным риском;

• на втором этапе процесс интеграции мог бы пойти еще дальше, а именно, путем принятия российским фондовым рынком (его соответствующими профессиональными участниками) сначала частичных (обеспечительных) функций работы международного рынка, а затем и выполнение их в полном объеме в те временные интервалы, когда торговая активность международного рынка пе­ремещается в часовые пояса России.

Таким образом, имеются существенные объективные предпо­сылки для интеграции российского фондового рынка в междуна­родный фондовый рынок разнообразными путями.